用于构建集团Kazakhmys Holding LTD部分磷化工业务架构的公司，已连续两年以超过450亿坚戈的净亏损收关。截至2024年底，«KAZ Chemicals»有限责任合伙公司的未弥补亏损已达到1166亿坚戈，自有资本变为负数。审计师连续两年指出存在对该公司持续经营能力产生质疑的因素。我们来分析这些数字背后的原因。
财报揭示了什么
在ФБРК发布关于阿斯塔纳机场财务报告的材料后，编辑部收到了读者的请求，希望了解«KAZ Chemicals»、«Казфосфат»、«ГПК Казфосфат»和«新江布尔磷肥厂»等有限责任合伙公司的财务报告，以及它们巨额债务的性质和原因。
我们尝试逐一分析每家公司。
«KAZ Chemicals»公司于2018年在阿拉木图注册。其股份由Kazakhmys Resources B.V.（80%）以及努尔汗·努尔拉诺夫和努尔詹·努尔拉诺夫（各10%）持有。Kazakhmys Holding LTD集团的最终控制人是哈萨克斯坦公民弗拉基米尔·金。«KAZ Chemicals»有限责任合伙公司是一家控股公司，持有从事磷矿石加工的子公司«新江布尔磷肥厂»有限责任合伙公司（НДФЗ）的股份，并拥有有效期至2046年的矿产资源使用许可证。
截至2024年底，该公司的净亏损超过450亿坚戈，几乎重演了2023年的结果——457亿坚戈。累计亏损增至1166.3亿坚戈，自有资本为负（-1166.2亿坚戈），而总负债（1889亿坚戈）几乎是资产（723亿坚戈）的三倍。年末的流动负债为592亿坚戈，而流动资产仅为2.54亿坚戈，其中包括账户上的496万坚戈资金。需要指出的是，这仅仅是几乎不进行运营活动的管理架构的报告。其自身2024年的收入仅为4670万坚戈；生产工厂的资产和收入不包含在内。
Moore Kazakhstan的审计师在两次审计意见中均包含了关于持续经营存在重大不确定性的段落，但关于财务报告真实性的意见本身并无保留。
关于债务义务的已知信息
主要债务与哈萨克斯坦人民银行股份公司在2021年开通的4.45亿美元信贷额度有关（后增加至6亿美元），用于购买«Казфосфат»有限责任合伙公司100%的股份。截至2024年底，该项余额为1135亿坚戈。
2022年，«Казфосфат»通过分立方式进行重组，НДФЗ由此产生。2023年8月，「KAZ Chemicals」将其在«Казфосфат»中的剩余股份出售给CAF Holding Ltd公司，付款方式被设计为将3.14亿美元的银行债务转移给买方。这笔交易最终造成了349亿坚戈的亏损，成为2023年负面业绩的主要原因。与此同时，该公司积极向关联方借款：从«哈萨克铜业公司»（超过380亿坚戈，利率0–16.7%）和НДФЗ本身（超过360亿坚戈）借款。
这意味着什么
连续三年，该公司几乎没有产生与其债务规模相匹配的运营收入。2024年的财务费用（主要是应计贷款利息）为153亿坚戈，而坚戈贬值又增加了155亿坚戈的汇兑损失。换言之，年度亏损中近三分之二并非经营结果，而是偿债成本和美元贷款汇率风险的价格。
另外，对НДФЗ的投资计提了94.3亿坚戈的减值。聘请的独立评估师通过折现现金流法确定，该工厂股份的可收回金额低于其账面价值，这意味着集团核心生产资产未来现金流的预期已经恶化。
财务报告还记录了违反合同纪律的情况 截至2024年12月31日，该公司“未适当办理贷款担保手续，并且延迟支付贷款”。形式上，这赋予银行要求提前还款的权利，但公司已收到银行发出的无异议确认函。
最后，关于持续经营的关键假设并非基于运营指标，而是基于所有者关于在实现盈亏平衡前继续提供资金的非正式承诺。
2025年5月，即在报告日期之后，«KAZ Chemicals»、人民银行、«哈萨克铜业公司»和НДФЗ签署了次级债协议：银行贷款现在将优先偿还。这意味着如果情况恶化，集团内部债权人（«哈萨克铜业公司»和НДФЗ）将排在银行之后，承担额外风险以维持与外部债权人的关系。
需要指出的是，截至本文发布时，2025年«KAZ Chemicals»的财务报告尚未出现在财务报告存储机构（ДФО）中——而须接受强制审计的公司，有义务在报告年度次年8月31日之前公布年度财务报告。
总的来说，仅基于2023年和2024年两份报告，我们看到一家资本为负（1166亿坚戈）、负债近1890亿坚戈、而自有资产仅为723亿坚戈的公司。与此同时，«KAZ Chemicals»自身的运营活动几乎不存在：该公司首先是作为资产持有者和借款人，其财务可持续性在很大程度上取决于所有者和关联公司是否愿意继续提供资金。
也就是说，在正式的大型工业控股公司背后，财务报告呈现出的完全是另一番景象：债务负担远超公司自身的财务基础，而持续经营的能力并非由当期利润保障，而是依赖于集团内部支持以及与债权人的协议。正是这种结构，成为理解«KAZ Chemicals»如何积累如此巨额债务，以及为何其财务可持续性连续第二年引起审计师质疑的关键。
未完待续……
