根據官方統計，哈薩克斯坦人似乎越來越富裕，通貨膨脹也逐漸緩解。但實體經濟卻發出不同的信號：全國範圍內，消費增長和服務業發展並未如預期，反而是當舖數量激增。FBRC 創辦人、記者基里爾·帕夫洛夫注意到了報告與現實之間的這種落差。在銀行貸款溫和增長的同時，質押貸款市場正以每年 63% 的速度擴張。FBRC 編輯部調查了哈薩克斯坦最大當舖網絡的控制者、其所有者（股東）在交易所的表現情況，以及整個行業向預算繳納了多少稅款。
事實基礎
根據 Pavlov Analytics 的數據，哈薩克斯坦有 2,754 個質押貸款發放點，該行業的利潤在兩年內從 137 億堅戈 增至 321 億堅戈。約三分之二的市場由七家最大參與者控制：「M-當舖」、「MK-當舖」、「Safe-當舖」、「MK-黃金當舖」、「Astra-當舖」、「貸款給民眾」 和 Birinshi Lombard。
「M-當舖」有限責任公司 和 「MK-當舖」有限責任公司 是該國最大的連鎖網，自 2015 年以來總共繳納了 592 億堅戈 的稅款。根據 kompra.kz 服務的數據，「M-當舖」擁有 45 家分支機構，「MK-當舖」擁有 56 家，兩家公司均註冊於阿拉木圖，並自 1995 年起運營。其創始人是在盧森堡註冊的 LC Investment S.A.，據 Telegram 頻道 「Shishkin_like」 報導，該公司持有 「M-當舖」100% 的股份（截至 2023 年底，該股份估值為 5100 萬美元） 以及從事阿拉木圖房地產租賃業務的子公司 「CASO」 50% 的股份。「CASO」另外 50% 的股份屬於關聯機構 Nostrum International S.A.，而該機構又是 「MK-當舖」 的唯一所有者。這兩個當舖網絡由同一人——古拉姆·阿利耶夫管理，他此前曾擔任海運貨運公司「Circle Maritime Invest」的執行機構成員。
哈薩克斯坦另一個受歡迎的連鎖網絡，「Safe-當舖」有限責任公司，自 2015 年以來繳納了超過 120 億堅戈的稅款，峰值的 19 億堅戈出現在 2025 年。該公司自 2009 年開始運營，擁有 128 家分行，就資產規模（276 億堅戈）而言，在所有哈薩克斯坦當舖中排名第四。該公司是該行業中首家於 2021 年 11 月在 KASE 上市的企業，發行了為期三年、總額 4.89 億堅戈、年利率 16% 的債券；兩次發行總共募集了 13.39 億堅戈。
「Safe-當舖」所有者的歷史值得特別關注。直到 2025 年，其控股權（98.98%）由伊戈爾·金持有，他是一名俄羅斯公民，曾是俄羅斯「ExpoBank」及其在捷克、塞爾維亞和拉脫維亞分支機構的主要股東——金在 2022 至 2023 年間出售了所有這些資產。2025 年 2 月 24 日，金被列入英國制裁名單，此後他在「Safe-當舖」的股份轉讓給了新所有者——愛德華·李。同時，金的「ExpoBank」自 2023 年 12 月起就受到美國財政部制裁。儘管如此，金仍在繼續收購撤離俄羅斯的資產：在 2024 至 2025 年期間，他通過其控制的結構收購了俄羅斯的 Volkswagen Financial Services、Volkswagen Group Finance、大眾銀行的子公司（「Volkswagen Bank Rus」），並在 2024 年收購了英國匯豐銀行在俄羅斯的「子公司」。
目前「Safe-當舖」的結構包括六家公司，其中有 小額信貸組織「Bereke」 和 小額信貸組織「Cashdrive.kz」，以及哈薩克斯坦的 Seif Car、烏茲別克斯坦的 SEIF LOMBARD 和俄羅斯的 「Safe-Finance」。自 2023 年以來，小額信貸組織「Bereke」在集團內部多次變更歸屬，並曾宣布計劃轉型為銀行，但由於股東資產結構的變化，該過程被拖延。2025 年 7 月 2 日，在「阿斯塔納」國際金融中心註冊的私營公司 Cashdrive Ltd 被從該結構中剝離；新所有者尚未披露。
「Birinshi Lombard」有限責任公司 是當舖行業中交易所市場最活躍的參與者：通過在 KASE 的 15 次債券發行，該公司募集了 48.14 億堅戈，儘管 2023 年的兩次發行因需求低迷而未能成功——僅達到發行量的 2.6% 和 5%。根據 2023 年業績，Birinshi Lombard 的淨利潤為 42 億堅戈，資產增至 197 億堅戈，按資產規模在國內排名第六。該公司的共同所有者是伊琳娜·科茲洛娃和亞歷山德拉·索科洛娃。2025 年初，該公司開始向哈薩克斯坦境外擴張：其在比什凱克的子公司 「Birinshi Lombard KG」 以 3.16 億堅戈 收購了吉爾吉斯當舖 「Kungur」 的貸款組合——這是哈薩克斯坦當舖通過收購他人貸款向中亞市場擴張的一個已記錄案例。
「Astra-當舖」有限責任公司，自 2015 年以來繳納了 153 億堅戈 稅款，註冊於 1995 年，地址在科納耶夫（原卡普恰蓋），歸屬於 艾瓦爾·蘇巴洛夫 和 斯維特拉娜·蘇巴洛娃 夫婦，他們還擁有其他業務，如建築、房地產租賃、珠寶銷售等。
「MK-黃金當舖」有限責任公司，創始人為自 2018 年起的阿利亞·馬漢諾娃和自 2023 年起的瑪麗娜·桑，繳納了 147 億堅戈 的稅款。「Active 當舖」有限責任公司自 2015 年以來繳納了 28 億堅戈 的稅款；創始人為謝爾蓋·科伊諾夫，負責人為因迪拉·沙格拉耶娃。「貸款給民眾」當舖有限責任公司，僅有 20 家分支機構，自 2015 年以來僅繳納了 70 億堅戈 稅款；創始人為柳德米拉·科布澤娃，負責人為德米特里·舍別達。
背景
資本集中的同時，該行業也在試圖擺脫嚴格監管。主要參與者通過國家當舖聯盟與哈薩克斯坦共和國金融市場監管與發展署進行談判，旨在將當舖劃分為獨立於小額信貸組織的單獨領域，並建立一個自律組織，以移交部分監管職能。
與此同時，市場參與者數量的官方動態卻呈相反趨勢：2020 年引入監管時，哈薩克斯坦有 3,089 家當舖，到 2024 年剩下 518 家，隨後，正如帕夫洛夫所說，註冊名錄縮減至 466 家。然而，街頭的貸款發放點數量卻在持續增長——到 2026 年竟達到 2,754 家。這意味著業務正在集中：規模較小的參與者被淘汰，而大型連鎖網絡開設新分行的速度超過了小企業關閉的速度。
與此同時，即使是對於大型當舖而言，上市仍然很少見。在 KASE 註冊債券的僅有該行業的三家公司——Birinshi Lombard、「Safe-當舖」 和規模較小的 「Progress 當舖」，而市場上現有活躍參與者超過 500 家。原因在於程序費用高昂：截至 2024 年，KASE 的上市費用起點為300 個月度計算指數，每年至少 100 個月度計算指數，再加上審計費用、與金融市場監管與發展署的協調費用以及經紀服務費用。當舖債券的票面利率維持在年化 16% 至 24% 的範圍內。作為比較，哈薩克斯坦國家銀行 2024 年底的基本利率為 15.25% 至 16.5%，也就是說，投資者獲得了顯著的風險溢價。
2024 至 2026 年期間，該行業面臨的監管壓力相當大：根據金融市場監管與發展署的數據，2024 年有 71 家小額信貸行業的公司被吊銷牌照——包括當舖、小額信貸組織、信貸合作社，監管機構發出了 97 份書面指令，並處以 687 項罰款，總金額達 2.28 億堅戈。2026 年 1 月，金融市場監管與發展署因未執行指令，暫停了另外兩家小額信貸組織的牌照。
2025 年 9 月，該機構宣布了針對小額信貸組織法的額外修正案，旨在堵塞針對那些利用動產作為抵押品的不誠實參與者的漏洞。
這意味著什麼
當舖的增長看起來並非一個獨立趨勢，而更像是銀行監管收緊的副作用。當銀行為了降低民眾的債務負擔而限制消費貸款發放時，對快速資金的並未消失，而是轉移到了那些不需要收入證明和信用記錄的地方，因為貸款由實物抵押品擔保。
同樣有趣的是，當舖的密度並非在貧窮的農業地區更高，而是在首都和大城市更高。這並非指向貧困，而是指向城市人口的現金流缺口——人們有東西可以典當（首飾、電器、汽車），但缺乏等到發薪日的備用金。
如前所述，最大連鎖網絡的所有權結構清晰地展示了業務的演變。當舖正在設立子公司小額信貸組織、上市、組建包括獨立董事在內的監事會，也就是說越來越像小型金融集團，而非傳統的質押店鋪。然而，即使在市場前七大參與者中，也只有兩家經歷了交易所的信息披露紀律約束，這使得行業大部分實際上對外部觀察者來說是不透明的。
如果該行業成功實現自我監管，最大的參與者將有機會自行制定規則，用以檢查自身，包括對自身信貸政策的控制以及消費者投訴的處理。
對於普通借款人而言，在當舖行業增長的同時銀行信貸收緊，意味著獲取資金的成本增加。當舖債券 16% 至 24% 的年利率讓人了解該領域的實際資本成本，而這自然會轉嫁給最終借款人。如果這一趨勢持續下去，城市人口對短期質押貸款的依賴可能會加劇，尤其是在市場官方參與者名錄縮減的背景下，這降低了整個行業的透明度。